Das Liquiditätsproblem des Finanzministeriums setzt die Fed dem „größten Albtraum“ aus

(Bloomberg) — Der jüngste Anfall globaler finanzieller Volatilität hat die Besorgnis über das anhaltende Versagen der Aufsichtsbehörden bei der Lösung von Liquiditätsproblemen mit US-Treasuries – den Schuldtiteln, die weltweit als Benchmark gelten – verstärkt.

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Es wird immer schwieriger, Staatsanleihen in großen Mengen zu kaufen und zu verkaufen, ohne dass diese Geschäfte den Markt bewegen. Die Markttiefe, wie das Maß genannt wird, erreichte am vergangenen Donnerstag den schlechtesten Stand seit den Zuckungen der Covid-19-Krise im Frühjahr 2020, als die Federal Reserve gezwungen war, massiv einzugreifen.

Angesichts steigender Risiken einer globalen Rezession, zunehmender geopolitischer Spannungen und der Aussicht auf weitere Zahlungsausfälle von Entwicklungsländern – ganz zu schweigen von den Turbulenzen in einer fortgeschrittenen Volkswirtschaft wie Großbritannien – können sich Anleger möglicherweise nicht auf Treasuries als ihren vertrauenswürdigen Hafen verlassen. war einmal.

„Wir haben eine deutliche und besorgniserregende Verschlechterung der Liquidität des Treasury-Marktes festgestellt“, sagte Krishna Guha, Leiter der Zentralbankstrategie bei Evercore ISI. Er sagte, die Regulierungsbehörden hätten „noch keine wesentlichen Reformen eingeleitet“. „Was wir gerade sehen, ist eine Erinnerung daran, dass Arbeit wirklich wichtig ist.“

Als der Treasury-Markt im März 2020 inmitten eines panischen Ansturms auf Dollarbargeld zusammenbrach, stürzte sich die Federal Reserve als Käufer der letzten Instanz. Und obwohl sie jetzt über eine Backstop-Einrichtung verfügt, die es ermöglicht, Staatsanleihen gegen Bargeld einzutauschen, könnte die Volatilität, wenn sie stark genug ist, die Fed zum Handeln zwingen, sagten Beobachter.

Dies ist jetzt besonders peinlich, da die politischen Entscheidungsträger nicht nur die Zinssätze erhöhen, sondern aktiv das Portfolio der Staatsanleihen reduzieren. Die sogenannte quantitative Straffung soll im Kampf der Zentralbank gegen die Inflation eine „wichtige Rolle“ bei der Straffung der Geldpolitik spielen.

Die Geschichte geht weiter

„Der größte Alptraum der Fed ist derzeit, dass sie eingreifen und Schulden kaufen muss“, sagte Priya Misra, Global Head of Interest Rate Strategy bei TD Securities. „Wenn die Fed eingreifen muss – wenn sie in Konflikt mit der Geldpolitik steht – bringt sie das wirklich in eine Zwickmühle“, sagte sie. „Deshalb denke ich, dass die Regulierungsbehörden die Marktstruktur reformieren müssen.“

Das Finanzministerium arbeitet an einer Initiative zur Verbesserung der Transparenz beim Handel mit US-Staatsanleihen, was als ein Schritt angesehen wird, der Händler und Investoren dazu ermutigen könnte, die Volumina zu erhöhen. Neuigkeiten in dieser Richtung könnten auf der jährlichen Marktstrukturkonferenz am 16. November kommen.

Die Bedeutung der „Lebensader“

Aber die Erwartungen an größere Reformen, wie die Lockerung der Kapitalanforderungen für Banken durch die Federal Reserve, die an die Größe der von ihnen gehaltenen Staatsanleihen gebunden sind, bleiben unklar. Ein unabhängiges Gremium kritisierte im vergangenen Sommer die Organisatoren für das langsame Tempo ihrer Bemühungen.

„Ich denke, der formelle Sektor bewegt sich, aber es gibt noch viel mehr zu tun“, sagte Daryl Duffy, ein Finanzprofessor der Stanford University, der diesem Ausschuss angehörte.

Duffy, der derzeit an die New Yorker Federal Reserve ausgeliehen ist, fügte hinzu: „Der Treasury-Markt ist der wichtigste Aktienmarkt der Welt und das Lebenselixier unserer nationalen wirtschaftlichen Sicherheit.“ Man kann nicht einfach sagen „hoffentlich wird es besser“. bewegen, um es besser zu machen.“

Der wichtigste Markt der Welt braucht noch etwas Arbeit: Befreiung

Im Moment sieht es nicht besser aus, denn was früher als große Schwankungen bei den täglichen Renditen angesehen wurde, ist zu einer alltäglichen Erscheinung geworden. Der Bloomberg Liquidity Levels Index, der im Durchschnitt misst, wie weit die Renditen von den Fair-Value-Modellen entfernt sind, zeigt, dass sich die Bedingungen verschlechtert haben.

Erst am Donnerstag weiteten Treasuries ihre Verluste im Zuge eines massiven Terminverkaufs aus. Die Preise fielen und trieben die Renditen in die Höhe, nachdem der Fed-Präsident von Minneapolis, Neil Kashkari, restriktive Kommentare abgegeben hatte.

Nehmen Sie die Fed

Der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, räumte diese Woche ein, dass „die Marktliquidität definitiv geringer ist“. Aber er fügte hinzu: „Es funktioniert immer noch.“

Ein Schlüsselfaktor für die strukturelle Herausforderung ist das Überangebot – die fällig werdenden Staatsanleihen sind seit Ende 2019 um 7 Billionen US-Dollar gestiegen. Große Finanzinstitute waren nicht bereit, als Market Maker zu fungieren, belastet durch sogenannte Komplemente. Die Leverage Ratio oder SLR, die erfordert, dass Kapital gegen diese Aktivität platziert wird (zusätzlich zu den Reservebeständen).

Fed-Gouverneurin Michelle Bowman ermutigte einige Beobachter diese Woche mit Kommentaren, die ihre Offenheit gegenüber der SLR-Modifikation zum Ausdruck brachten. Aber Bowman hat nicht die Hauptrolle, einen solchen Schritt zu beaufsichtigen, was Michael Barr, dem neuen Vizepräsidenten für Aufsicht, zufallen würde.

Josh Younger, Global Head of Asset and Liability Management Research and Strategy bei JPMorgan Chase & Co., stimmt Williams zu, dass das System vorerst „funktioniert“.

Rollenleistung

Aber damit die Tresore den Zweck erfüllen, für den sie ernannt wurden – eine Bargeldalternative – muss der „Vermittlungsmechanismus“ robuster sein, sagte Younger. „Es ist immer noch wichtig, das System zu reparieren“, damit er im März 2020 mit einer Art Stress umgehen kann, sagte er.

Unter anderem suchen die Regulierungsbehörden nach einer Stärkung der Rolle des zentralen Clearings für Staatsanleihen, wofür die Securities and Exchange Commission einen Vorschlag vorgelegt hat. Pacific Investment Management seinerseits möchte, dass Investoren direkt miteinander handeln können.

„Die diskutierten Einzelinitiativen sind für sich genommen vielleicht kein Allheilmittel, aber zusammen werden sie zu einem effizienteren, widerstandsfähigeren und liquideren Markt beitragen“, sagte Stephen Berger, Global Head of Government and Regulatory Policy bei Citadel Securities. „Unnötige Verzögerungen bei der Umsetzung der diskutierten Marktverbesserungen erhöhen das anhaltende Risiko, dass sich die Federal Reserve gezwungen sieht, bei zukünftigen Marktturbulenzen einzugreifen.“

(Fügt einen Verweis auf die Marktbewegungen vom Donnerstag im Absatz vor der Unterüberschrift „Taking the Fed“ hinzu.)

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